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夏春:加息之后股市到底是涨还是跌,这个问题在学术界没有标准答案

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  【派哥聊美股】对话夏春:美联储三度大幅加息,后市将如何演绎?

  新浪财经主编 @派哥聊美股 对话银科控股首席经济学家、金融研究院院长@夏春-财经智识 :美联储三度大幅加息,后市将如何演绎? 本场主要议题: 美联储本加息周期内第三次大幅加息75基点,同时与6月份相比,大幅调升了对未来利率的预期,大幅调降了对未来经济增长率的预期,您判断这三个月发生了什么,导致美联储的预期进而是行动意愿发生了如此重大转变? 美联储加息后,自美股开始,澳新、日韩市场普跌,直觉和经典理论提示我们,这似乎是必然现象,您对加息对股市必然不利这个问题怎么看? 历史不会简单重演,本轮加息所处的宏观背景与以往有何不同?您觉得最主要的不同点是哪些?它们进而会对市场未来的走势产生何等影响?

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  主持人:夏博士,您讲了美联储的转变,因为美联储在此前一直采取稳,到最后甚至有点落后实际通胀曲线的程度,他的批评者一直这么说他,包括联储前主席,现在是财长,他们都说过“通胀是暂时的”,后来都为此道过歉,我们预判错了,通胀看来不仅不是暂时的,而且看来还有点根深蒂固。现在回头来看,这么猛的加息,而且应该是几十年从来没有过的迅猛的加息,到8月的CPI一公布超预期的时候,一下子把美股砸了一个大坑,那天晚上道指都很少见地一下跌了1200多点,这时可以看出来他确实是有点着急了,他要慢慢地往前赶,把他曾经失去的落后通胀曲线的时间要夺回来。从现在看来,他要加到4.4%、4.5%,看样子在今年年底的11和12月份,至少加125个基点,中间市场预期不会拉得很大,至少还有一次75,12月可能还有一次50,加起来就是125,他再看在高台平整的CPI水平,看看继续在高台平整还是是不是有可能通胀真的降下来,如果降下来可能还好,如果没有降下来,可能真的晚上发的宏愿,他要“不惜”,他说以前为了经济,他还想两手抓,一手降通胀,一手还想着经济可以软着陆。如果通胀降不下来,他已经说了“不惜了”。美联储还向沃克致过敬,可能真的要像80年代采用一些雷霆的手段。昨天美联储加息以后,美股还是有点拉的,一开始对75个基点是有预期的,认为是OK的。但是后来鲍威尔讲话以后,做出一系列比较强硬的表态以后,后来美股跳水跳得很厉害,道指跌了500多点。今天早晨一起来,澳洲、新西兰、日本、韩国股市一片跌,因为不难想象,此前美联储的加息大概也会是这种反应,包括还有一些经典的理论都曾经告诉我们“加息肯定对股市是不利的”,这是不是一种必然的现象?加息对股市必然不利这个问题,您可能有一些独到的见解,麻烦夏博士给我们讲一下。

  夏春:教科书上都是这么说的,“加息对市场不利,对股市特别不利”。经济学的教科书都是假定其它变量都不变,只有一个变量发生变化,确实这是分子分母的关系,有一个定价公式,分母是利率,利率如果提高,整个折现过来肯定是要跌的。但实际上我们都知道还有一个分子,往往在利率加息的过程中,代表着经济比较繁荣,其实美国现在通胀很高。另一方面就是经济非常好,我2007年的时候当时在美国感受很强烈,当时金融危机没来,油价涨到4块多,那个时候大家找工作,我08年毕业,07年找工作,特别好找工作,很多工作机会。但是接下来萧条了,没工作了,09年毕业的学生就惨了。

  所以,现在通胀是双刃剑,它一面是坏消息,另外一面实际上是好消息。老百姓都不喜欢通胀,还是在这里抱怨。在加息的过程中间,短期内有一个冲击是可以的。但是有可能从结果上来看,每次加息之后,有可能涨,有可能跌。如果大家不说太长远,今年这几次,今年3月份、5月份、7月份加完息以后美股,往往在没有加息之前市场都是跌的,因为我预测你要加,就开始跌。加完以后,经济是好的,重新去思考它。

  前几天我在一个群里,里面有一个老教授提到加息的事情,他就坚决认为加息一定是导致股市下跌的,他就拿今年的这一次短期数据来看。我跟他讲,其实你可以挑出一些时间段看加息以后股市下跌,这是因为现在衰退,泡沫,各种因素。如果把时间拉长来看,有很多时候加完息以后实际上是上涨的。

  我以前在港大的时候,有一个台湾教授,他专门花了很长时间写了一篇文章,题目是“到底加息之后股市是涨还是跌”。这个问题在学术界没有标准答案,它只能找到一些特别的例子去把它分子的因素和分母的因素分开。

  在过去这些年,如果你把加息看成是一个周期,因为一旦加息不是加一次就结束了,有时加的多的话加十几次,加的少的话加9次。从2015年12月加到2018年年底,一共加了9次。如果看整个时间段,我们会发现一个明显的现象,刚开始加息的时候,前3个月市场可能会慢慢走低,最后那个阶段慢慢走低,但是整个这个时间段,其实绝大部分时间是涨的。而且不光是股票,包括债券、黄金、商品,基本上有这么一个趋势。最简单的逻辑是加息是因为经济好,分子的力量更大。

  这个事情我想告诉大家,在中国更加明显,中国过去几次加息的时候,中国的沪深300、创板几乎都在涨。但是有一个东西是跌的,人民币反而在加息过程中是相对弱,但它不是很明显。股市基本上都是涨的。

  我的意思是,回到这一次,确实历史不一定重复。今年毕竟从年初加起来加到现在,美股跌得很厉害,美股从开年到现在,纳斯达克跌了25%,今年6月份跌了33%,跌得更凶。这个过程当中,我们这一轮加息也没加完,现在也很难做决定。如果再重复历史,有可能(上涨)。但是也有可能这一次是一个下跌的情况。

  我最后想一句话总结,在学术界,加息到底是导致股市上涨还是下跌,不管是短期还是长期,没有标准答案,还是要具体问题具体分析。

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